Просмотр исходного текста страницы 3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

'''3.5.1.''' В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

'''3.5.2.''' Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

<math>WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,</math>

:где: 	

::<math>WACC</math> –	средневзвешенная стоимость капитала, %; 
	
:: <math>T</math> –	эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.; 
	
:: <math>Dd</math> –	стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %; 
	
:: <math>Wd</math> –	доля заемных средств, доли единицы; 
	
:: <math>De</math> –	стоимость собственного капитала, %; 
	
:: <math>We</math> –	доля собственных средств, доли ед. 

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

'''3.5.3.''' Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):
 
<math> De=Rf+beta\times(Rm-Rf)+RiskA+RiskB+RiskC, </math>
 
где:
 	
:: <math> Rf </math> –	безрисковая ставка, %; 
:: <math> beta </math> –	коэффициент бета, доли единицы; 
:: <math> Rm </math> –	доходность на рыночный портфель, %
:: <math> Rm - Rf</math> –	рыночная премия за риск (Equity risk premium), %; 
:: <math> RiskA </math> –	риск, связанный с небольшим размером компании, %;
:: <math> RiskB </math> –	страновой риск, %; 
:: <math> RiskC </math> –	специфический риск оцениваемой компании, %. 

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:
               
<math> beta_{BP}  =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}}, </math>

<math> beta_P = beta_{BR} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ], </math> 

: где: 	
::<math>beta_{BP}</math>   –	бета безрычаговая, %; 
:: <math>B_P</math>   –	бета рычаговая, %; 
:: <math>T</math>  –	эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.; 
:: <math>D</math>  –	долг, ден.ед.; 
:: <math>E</math>  –	собственный капитал, ден.ед.

'''3.5.4.''' Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:
 
<math>R=i \mp g,</math>  

:где: 	
:: <math>R</math>   –	ставка (коэффициент) капитализации, %; 
	
:: <math>i</math>   –	ставка дисконтирования, %; 
	
:: <math>g</math>  –	темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.


'''3.5.5.''' Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

<math>i_p =\frac{I_H-i_{INF}}{1+i_{INF}} </math>

:где: 	
:: <math>i_p</math>  –	реальная ставка, доли ед.;
:: <math>I_H </math> –	номинальная ставка, доли ед.;
:: <math>i_{INF} </math> –	темп инфляции, доли ед. 


Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

<math>(1+i_p^A)\times(1+i_{INF}^B)=(1+i_P^B)\times(1+i_{INF}^A),</math>
 
:где: 	
::<math>i_p^i</math>–	рисковая ставка в стране i, доли ед.;
	
::<math>i{INF}^i</math>–	инфляция в стране i, доли ед.

'''3.5.6.''' Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

'''3.5.7.''' На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

'''3.5.8.''' На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).