Просмотр исходного текста страницы 7.3. Ставка дисконтирования и ее элементы / производные

Номера задач соответствуют номерам из базы вопросов:<br />
<div class="noautonum">__TOC__</div>
=== [[4.2.6.1]] ===
Бета рычаговая котируемой компании 1,2. Коэффициент долг/собственный капитал 33%. Налог на прибыль 20%. Определить бету безрычаговую.<br />
Глоссарий: [[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D0.B1.D0.B5.D0.B7.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета безрычаговая]],[[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета рычаговая]]<br />
Формула и значения:<br />

[[Файл:Beta.jpg|обрамить|центр]]
подставляем:<br />
[[Файл:4.2.6.1. цифры.jpg|обрамить|центр]]

=== [[4.2.6.2]] ===
Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала, если стоимость собственного капитала составляет 12%, безрисковая ставка составляет 3%, премия за инвестирование в акции составляет 6%, стоимость долгового финансирования составляет 9%, налог на прибыль составляет 20%, налог на дивиденды составляет 2%, соотношение долга к собственному капиталу согласно отчетности на дату оценки составляет 30%, рыночное (целевое) отношение долга к собственному капиталу составляет 40%.<br />
Глоссарий: [[Оценка_Бизнеса#.D0.A1.D1.80.D0.B5.D0.B4.D0.BD.D0.B5.D0.B2.D0.B7.D0.B2.D0.B5.D1.88.D0.B5.D0.BD.D0.BD.D0.B0.D1.8F_.D1.81.D1.82.D0.BE.D0.B8.D0.BC.D0.BE.D1.81.D1.82.D1.8C_.D0.BA.D0.B0.D0.BF.D0.B8.D1.82.D0.B0.D0.BB.D0.B0|WACC]], ниже полностью формула и примечание (!):<br />
'''Средневзвешенная стоимость капитала'''
Стоимость инвестированного капитала (Cost of invested capital, WACC).<br />
WACC = Стоимость собственного капитала × [собственный капитал /(долг + собственный капитал)] + стоимость долга × [долг /(долг + собственный капитал)] × {1 - ставка налога на прибыль} 
<ref>'''Эта формула в глоссарии приведена с ошибкой. Отсутствует множитель, учитывающий влияние налогообложения (налоговый щит).''' Мы приводим эту формулу в корректной форме.<br />
Будьте внимательны!</ref><br />
''При отличии D/E оцениваемой компании и целевого среднерыночного значения D/E во всех источниках (в т.ч. у Федотовой) указано, что надо брать целевое, среднерыночное, отраслевое значение D/E.''<br />
Связь собственного (E) и заемного капитала (D), в совокупности составляющего инвестированный капитал, позволяет нам сделать следующие преобразования:<br />

[[Файл:4.2.6.2..jpg|обрамить|центр]]

<big>WACC = (1-20%) * 9% * 0,2857 + 12% *0,7143= 10,629% ≈ 10,6%
</big>

=== [[4.2.6.3]] ===
Безрисковая США 3,5%, инфляция Индонезии 12,5%, инфляция США 5,5%. Найти безрисковую Индонезии.

Теория: см. п. [[3.5._Расчет_ставки_дисконтирования/ставки_капитализации|3.5.5]].

<ins>Решение:</ins>

<math> (1+i^{ind}_{BP}) \times (1+i^{USA}_{inf})=(1+i^{ind}_{inf}) \times (1+i^{USA}_{BP}) \rightarrow
(1+i^{ind}_{BP}) = \frac{(1+i^{Ind}_{inf})\times  (1+i^{USA}_{BP})}{(1+i^{USA}_{Inf})} \rightarrow

i^{ind}_{BP}) = \frac{(1+i^{Ind}_{inf})\times  (1+i^{USA}_{BP})}{(1+i^{USA}_{Inf})} -1 </math>

<math>i^{ind}_{BP} = \frac{(1+12,5%)\times  (1+3,5%)}{(1+5,5%)}-1 = 10,37% \approx 10,4%</math>

=== [[4.2.6.4]] ===	
Определить WACC по российской компании. Ставка по евробондам 6%. По российским облигациям 9%. Премия за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP) 7%. Рычажная бета 1,4. Средняя ставка по кредитам в долларах 10%. D/E = 4/10. Налог 20%
'''Решение''':<br />
1. Расчет доли собственного и заемного капитала:<br />
Доля собственного капитала = 1 / (1 + 0,4) = 0,714. <br />
Доля заемного капитала = 1 – 0,714 = 0,286.<br />
2. Расчет стоимости собственного капитала по модели САРМ($):<br />
Стоимость СК = 6% + 1,4 * 7% = 15,8%. <br />
3. Расчет стоимости заемного капитала:<br />
Стоимость ЗК = 10% * (1 – 20%) = 8%. <br />
4. Расчет WACC ($) = 15,8% * 0,714 + 8% * 0,286 = 13,57%<br /> 
5. Расчет WACC (Р) = (1 + 13,57%) * (1 + 9%) / (1 + 6%) – 1 = 16,78%.<br />
Округляем в зависимости от имеющихся ответов. В данном случае - 16,8%<br />

=== [[4.2.6.5]] ===	
Как изменится доходность ценной бумаги, если бета 0,7, а изменение рыночной премии 10%?
Теория: см. п. [[3.5._Расчет_ставки_дисконтирования/ставки_капитализации|3.5.3]].

<ins>Решение:</ins>

::<math> \triangle (Rm - Rf) </math>  = изменение рыночной премии

<math> \beta*\triangle (Rm - Rf)</math>  = 0,7*10%= 7%.

=== [[4.2.6.6]] ===
Вы оцениваете компанию на 30 сентября 2016 года. Рассчитайте фактор дисконтирования потоков в 2017 году при условии, что средневзвешенная стоимость инвестированного капитала равна 15%, а дисконтирование потоков осуществляется на середину периода.<br />


Комментарий: Некоторая корявость условия «дисконтирование на середину периода» мешает нормально воспринимать задачу. <br />
Есть желание РАЗДЕЛИТЬ 15 месяцев пополам. Это некорректно.<br />
Фактор дисконтирования мы должны применить к потокам 2017 года, до начала которого еще 3 месяца (октябрь, ноябрь, декабрь).<br />
Смысл дисконтирования «на середину» (обычно все-таки на середину года) в том, чтобы смоделировать равномерное поступление денежного потока и при этом не углубляться в детализацию (по месяцам или кварталам).<br />
То есть приведение потока 2017 года к текущей стоимости на дату оценки можно представить как 2 этапа: сначала на 31.12.2016, потом до даты оценки.<br />
Тогда фактор дисконтирования можно записать так:<br />
[[Файл:4.2.6.6..jpg|обрамить|центр]]
<br />
Либо проще:<br />
[[Файл:4.2.6.6.-2.jpg|обрамить|центр]]

=== [[4.2.6.11]] ===

Определить рычаговую бету компании. Дано по компании: ставка налога 20%, отношение заёмных и собственных средств 30%. Данные по рынку: налог 35%, финансовый рычаг 60%, рычаговая бета 1,4.<br />
Глоссарий: [[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D0.B1.D0.B5.D0.B7.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета безрычаговая]],[[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета рычаговая]]<br />
Формула и значения:<br />

[[Файл:Beta.jpg|обрамить|центр]]<br />
1. Находим безрычаговую бету для отрасли:<br />
[[Файл:4.2.6.11.-1.jpg|обрамить|центр]]
2. Находим рычаговую бету для компании, используя полученное ранее значение безрычаговой беты для отрасли:<br />
[[Файл:4.2.6.11.-2.jpg|обрамить|центр]]

При выборе ответа обращаем внимание на варианты. В данном случае это 1,2 (округление 1,248)

=== [[4.2.6.14]] ===
Дано по компании: отношение заемных средств к инвестированному капиталу 0,15, налог на прибыль 20%. По отрасли: бета рычаговая 1,7, налог на прибыль 22%, D/E=0,35. Найти бету рычаговую для компании<br />
Глоссарий: [[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D0.B1.D0.B5.D0.B7.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета безрычаговая]],[[Оценка_Бизнеса#.D0.91.D0.B5.D1.82.D0.B0_.D1.80.D1.8B.D1.87.D0.B0.D0.B3.D0.BE.D0.B2.D0.B0.D1.8F|бета рычаговая]]<br />
Формула и значения:<br />
[[Файл:Beta.jpg|обрамить|центр]]<br />
1. Бета безрычаговая для отрасли = 1,7/(1+(1-0,22)*0,35)=1,3354<br />
2. Находим D/E для компании:<br />
D/(D+E) = 0.15 <br />
D/E = 0.15/0.85<br />
В данном случае надо обратить внимание на то, что отношение заемных средств к инвестированному капиталу 0,15 в компании не значит, что D/E = 0.15<br />
3. Рассчитываем бету рычаговую для компании: <br />
1,3354*(1+(1-0,2)*0,1765)=1,524
<br />