3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)\[WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,\]

где:

\[WACC\] – средневзвешенная стоимость капитала, %;

\[T\] – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

\[Dd\] – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

\[Wd\] – доля заемных средств, доли единицы;

\[De\] – стоимость собственного капитала, %;

\[We\] – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM)\[ De=Rf+beta\times(Rm-Rf)+RiskA+RiskB+RiskC, \]

где:

\[ Rf \] – безрисковая ставка, %;

\[ beta \] – коэффициент бета, доли единицы;

\[ Rm \] – доходность на рыночный портфель, %

\[ Rm - Rf\] – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

\[ RiskA \] – риск, связанный с небольшим размером компании, %;

\[ RiskB \] – страновой риск, %;

\[ RiskC \] – специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними\[ beta_{BP} =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}}, \]

\( beta_P = beta_{BR} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ], \)

где:

\[beta_{BP}\] – бета безрычаговая, %;

\[B_P\] – бета рычаговая, %;

\[T\] – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

\[D\] – долг, ден.ед.;

\[E\] – собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период\[R=i \mp g,\]

где:

\[R\] – ставка (коэффициент) капитализации, %;

\[i\] – ставка дисконтирования, %;

\[g\] – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.

3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера\[i_p =\frac{I_H - i_{INF}}{{1+i_{INF}} \]

где:

\[i_p\] – реальная ставка, доли ед.;

\[I_H \] – номинальная ставка, доли ед.;

\[i_{INF} \] – темп инфляции, доли ед.

Паритет ставок (следствие из формулы Фишера)\[(1+i_p^A)\times(1+i_{INF}^B)=(1+i_P^B)\times(1+i_{INF}^A),\]

где:

\[i_p^i\]– рисковая ставка в стране i, доли ед.;

\[i{INF}^i\]– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).