3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

$WACC=(1-T)\times Dd\times Wd+De\times We,$

где:

$WACC$ – средневзвешенная стоимость капитала, %;

$T$ – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

$Dd$ – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

$Wd$ – доля заемных средств, доли единицы;

$De$ – стоимость собственного капитала, %;

$We$ – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

$De=Rf+beta\times (Rm-Rf)+RiskA+RiskB+RiskC,$

где:

$Rf$ – безрисковая ставка, %;

$beta$ – коэффициент бета, доли единицы;

$Rm$ – доходность на рыночный портфель, %

$Rm-Rf$ – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

$RiskA$ – риск, связанный с небольшим размером компании, %;

$RiskB$ – страновой риск, %;

$RiskC$ – специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

$bet{a}_{BP}=\frac{bet{a}_P}{1+(1-T)\times \frac{D}{E}},$

$bet{a}_P=bet{a}_{BR}\times [1+(1-T)\times \frac{D}{E}],$

где:

$bet{a}_{BP}$ – бета безрычаговая, %;

$B_P$ – бета рычаговая, %;

$T$ – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

$D$ – долг, ден.ед.;

$E$ – собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

$R=i\mp g,$

где:

$R$ – ставка (коэффициент) капитализации, %;

$i$ – ставка дисконтирования, %;

$g$ – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.

3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

$i_p=\frac{I_H-i_{INF}}{1+i_{INF}}$

где:

$i_p$ – реальная ставка, доли ед.;

$I_H$ – номинальная ставка, доли ед.;

$i_{INF}$ – темп инфляции, доли ед.

Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

$(1+i_p^A)\times (1+i_{INF}^B)=(1+i_P^B)\times (1+i_{INF}^A),$

где:

$i_p^i$– рисковая ставка в стране i, доли ед.;

$i{INF}^i$– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).