3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

<tex>WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,</tex>

где:

<tex>WACC</tex> – средневзвешенная стоимость капитала, %;

<tex>T</tex> – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

<tex>Dd</tex> – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

<tex>Wd</tex> – доля заемных средств, доли единицы;

<tex>De</tex> – стоимость собственного капитала, %;

<tex>We</tex> – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

<tex> De = Rf + beta \times (Rm - Rf) + RiskA + RiskB + RiskC, </tex>

где:

<tex> Rf </tex> – безрисковая ставка, %;

<tex> beta </tex> – коэффициент бета, доли единицы;

<tex> Rm </tex> – доходность на рыночный портфель, %

<tex> Rm - Rf</tex> – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

<tex> RiskA </tex> – риск, связанный с небольшим размером компании, %;

<tex> RiskB </tex> – страновой риск, %;

<tex> RiskC </tex> – специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

<tex> beta_{BP} =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}},</tex> <tex>beta_Р=beta_{БР} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ],</tex>

где:

<tex>beta_{BP}</tex> – бета безрычаговая, %;

<tex>B_P</tex> – бета рычаговая, %;

<tex>T</tex> – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

<tex>D</tex> – долг, ден.ед.;

<tex>E</tex> – собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

<tex>R=i \mp g,</tex>

где:

<tex>R</tex> – ставка (коэффициент) капитализации, %;

<tex>i</tex> – ставка дисконтирования, %;

<tex>g</tex> – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.

3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

<tex>i_p =\frac{I_H - i_{INF}}{{1+i_{INF}} </tex>

где:

<tex>i_p</tex> – реальная ставка, доли ед.;

<tex>I_H </tex> – номинальная ставка, доли ед.;

<tex>i_{INF} </tex> – темп инфляции, доли ед.

Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

<tex>(1+i_p^A) \times (1+i_{INF}^B) = (1+i_P^B) \times (1+i_{INF}^A),</tex>

где:

<tex>i_p^i</tex>– рисковая ставка в стране i, доли ед.;

<tex>i{INF}^i</tex>– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).