3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

$LaTeX: WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,$

где:

$LaTeX: WACC$ – средневзвешенная стоимость капитала, %;

$LaTeX: T$ – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

$LaTeX: Dd$ – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

$LaTeX: Wd$ – доля заемных средств, доли единицы;

$LaTeX: De$ – стоимость собственного капитала, %;

$LaTeX: We$ – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

$LaTeX: De = Rf + β \times (Rm-Rf) + RiskA + RiskB + RiskC,$

где:

$LaTeX: Rf$ – безрисковая ставка, %;

$LaTeX: β$ – коэффициент бета, доли единицы;

$LaTeX: Rm$ – доходность на рыночный портфель, %

$LaTeX: Rm - Rf$ – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

$LaTeX: RiskA$ – риск, связанный с небольшим размером компании, %;

$LaTeX: RiskB$ – страновой риск, %;

$LaTeX: RiskC$ – специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

$LaTeX: β_{BP} =\frac{β_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}},$ $LaTeX: β_Р=β_{БР} \times \left [ 1+ (1-T)\times \frac{D}{E} \right ],$

где:

$LaTeX: β_{BP}$ – бета безрычаговая, %;

$LaTeX: B_P$ – бета рычаговая, %;

$LaTeX: T$ – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

$LaTeX: D$ – долг, ден.ед.;

$LaTeX: E$ – собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

$LaTeX: R=i \mp g,$