Движимое имущество

Материал из wiki по квалификационному экзамену Оценщиков
Перейти к: навигация, поиск

РАЗДЕЛ 3. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

Раздел 5. Доходный подход

5.3. Метод дисконтирования денежных потоков

5.3.1. Метод дисконтирования денежных потоков – метод расчета стоимости, основанный на приведении (дисконтировании) будущих денежных потоков доходов и расходов, связанных с объектом недвижимости, в том числе от его продажи в конце прогнозного периода, к дате, на которую определяется стоимость.

Дисконтирование денежных потоков – процесс определения стоимости денежных потоков на предыдущий момент (движение влево по оси времени).

Общая формула расчета имеет следующий вид (при возникновении денежных потоков в конце периода):

LaTeX: C\;=\;\sum_{j=1}^n\frac{CF_j}{(1+i)^j}+\frac{CF_{\tiny \cyr REV}}{(1+i)^n}

где:

С –

стоимость объекта оценки, ден. ед.;

  CFj

денежный поток j-ого периода, ден. ед.;

  CF РЕВ

реверсия, ден.ед.;

 

i

cтавка дисконтирования, доли ед.;

 

Дисконтный множитель (фактор (коэффициент) дисконтирования) – коэффициент, умножение на который величины денежного потока будущего периода дает его текущую стоимость:

 

LaTeX: d=\;\frac1{(1+i)^t}

где:

d

Дисконтный множитель, доли ед.

 

5.3.2. В случае, когда период генерации денежных потоков условно бесконечен, его разделяют на:

·         прогнозный период – период времени, в течение которого моделируются денежные потоки от объекта недвижимости. В качестве прогнозного периода могут рассматриваться типичный срок владения подобными активами, период до выхода объекта на стабильные потоки доходов и расходов;

·         постпрогнозный период – период времени, наступающий после прогнозного периода.

Для определения денежных потоков постпрогнозного периода может быть использована модель капитализации. Формула расчета (при возникновении денежных потоков в конце каждого периода):

LaTeX: PV\;=\;\sum_{j=1}^n\frac{FV_j}{(1+i)^j}+\frac{FV_{n+1}}R\times\frac1{(1+i)^n}

где:

PV

текущая стоимость денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периодов, ден.ед.;

 

FVj  

денежный поток в j-ом периоде, ден. ед.;

 

n

продолжительность прогнозного периода, периодов;

 

R

ставка капитализации, доли ед.

 

3.9.3. Пример задачи. Определить текущую стоимость следующих денежных потоков. 1 год – 100 ед., 2 год – 150 ед., 3 год – 100 ед., 4 год (первый год постпрогнозного периода) – 120 ед. I = 15%, R = 20%. Дисконтирование выполнять на конец периода.

Решение:

Таблица 10.

Показатель

Значение

Прогнозный период

Первый год постпрогнозного периода

1 год

2 год

3 год

Денежный поток, ден.ед.

100

150

100

120

Период дисконтирования, лет

1

2

3

3

Ставка дисконтирования, %

15

15

15

15

Дисконтный множитель, доли ед.

0,8696

0,7561

0,6575

0,6575

Текущая стоимость, ден.ед.

87

113

66

 

Ставка капитализации, %

 

 

 

20

Будущая стоимость реверсии, ден.ед.

 

 

 

600

Текущая стоимость реверсии, ден.ед.

395

 

 

 

Текущая стоимость денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периодов, ден.ед.

661

 

 

 

 


5.2. Методы капитализации по расчетным моделям

3.10.1. Методы капитализации по расчетным моделям – группа методов определения стоимости денежных потоков на предыдущую дату. Применяются в следующих условиях: генерация объектом оценки чистого операционного дохода, который либо относительно постоянен, либо изменяется линейно (равномерно снижается либо увеличивается).

Сущность методов:

 

LaTeX: C=\frac{\cyr CHOD}R=\frac{\cyr CHOD}{i \pm i_{\tiny \cyr VOZVR}}

где:

С  –

рыночная стоимость объекта оценки, ден.ед.;

 

ЧОД  –

чистый операционный доход, ден.ед./год (период);

 

R

ставка капитализации, доли ед./год (период);

 

i

ставка дисконтирования, доли ед./год (период).

 

iВОЗВР

норма возврата, доли ед./год (период).

 

3.10.2. Отличие методов капитализации по расчетным моделям от метода прямой капитализации заключается в том, что:

·         в методах капитализации по расчетным моделям величина ставки капитализации рассчитывается на основе величины ставки дисконтирования и нормы возврата капитала, определяемой, например, по моделям Ринга, Инвуда, Хоскольда;

·         в методе прямой капитализации величина ставки капитализации определяется напрямую на основе данных по объектам-аналогам методом рыночной экстракции.

3.10.3. Пример задачи. Определить рыночную стоимость объекта оценки методом капитализации по расчетной модели при следующих условиях: ЧОД = 100 000 ден.ед., i = 15%, срок экономической жизни 10 лет, норму возврата определить по модели Инвуда.

Решение:

LaTeX: PV=\frac{\cyr CHOD}R=\frac{\cyr CHOD}{i + i_{\tiny \cyr VOZVR}}


LaTeX: i_{\tiny \cyr VOZVR}=\frac{i}{\left(1+i\right)^T-1}=\frac{0,15}{\left(1+0,15\right)^{10}-1}\approx 0.05


LaTeX: PV=\frac{\cyr CHOD}R=\frac{\cyr CHOD}{i + i_{\tiny \cyr VOZVR}}=\frac{100 000}{0.15 + 0.05}= \frac{100 000}{0.2}=500000


3.11. Норма возврата капитала (методы Ринга, Хоскольда, Инвуда)

3.11.1. Норма возврата капитала (норма возврата) – величина ежегодной потери стоимости капитала за время ожидаемого периода использования объекта.</p>

Используется в методах капитализации по расчетным моделям: LaTeX: C=\frac{\cyr CHOD}R=\frac{\cyr CHOD}{i \pm i_{\tiny \cyr VOZVR}}

<p align="left">где:

С  –

рыночная стоимость объекта оценки, ден.ед.;

 

ЧОД  –

чистый операционный доход, ден.ед./год (период);

 

R

ставка капитализации, доли ед./год (период);

 

i

ставка дисконтирования, доли ед./год (период).

 

iВОЗВР

норма возврата, доли ед./год (период).

 

Выделяют следующие основные методы расчета величины нормы возврата капитала: Ринга, Хоскольда, Инвуда.

3.11.2. Метод Ринга – метод расчета нормы возврата капитала. Предусматривается возмещение инвестированного капитала равными суммами:

 

LaTeX: i_{\tiny \cyr VOZVR}=\frac1T\times100\%

где:

iВОЗВР

норма возврата, %;

 

T

оставшийся срок экономической жизни объекта оценки, лет.

 

3.11.3. Метод Хоскольда – метод расчета нормы возврата капитала. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по безрисковой ставке:

 

LaTeX: i_{\tiny \cyr VOZVR}=\frac{i_{\tiny \cyr vBR}}{\left(1+i_{\tiny \cyr BR}\right)^T-1}

где:

iБР

безрисковая ставка доходности, доли ед.

 

3.11.4. Метод Инвуда – метод расчета нормы возврата капитала. Для реинвестируемых средств предполагается получение дохода по ставке, равной требуемой норме доходности (норме отдачи) на собственный капитал:

 

LaTeX: i_{\tiny \cyr VOZVR}=\frac{i}{\left(1+i\right)^T-1}

где:

i

требуемая норма доходности (норма отдачи) на собственный капитал, доли ед.

 

 

 


5.4. Потенциальный валовый доход

5.4.1. Потенциальный валовый доход (ПВД) – доход, который способен приносить объект при сдаче его или его элементов в аренду и получении арендной платы в полном объеме:

LaTeX:  \cyr {PVD} = AC \times S

где:
LaTeX:  AC – арендная ставка, ден.ед./ед.площади/год;
LaTeX: S – площадь, ед. площади.

5.4.2. Связь ПВД с другими уровнями дохода от эксплуатации объекта описывается следующими формулами:

LaTeX:  {\cyr PVD - NP - NZ + DH_{\tiny \cyr PR} =  DVD

LaTeX:  {\cyr DVD - OP - PZ =  {CH}OD

где:
LaTeX:  \cyr PVD – потенциальный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NP – потери от неплатежей, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NZ – потери от недозагрузки, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DH_{\tiny \cyr PR} – прочие доходы от нормального рыночного использования объекта недвижимости, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DVD – действительный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr OP – операционные расходы, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr PZ – расходы на замещение, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr CHOD – чистый операционный доход, ден.ед..

5.4.3. На что обратить внимание в оценочной практике: при определении дохода от сдачи недвижимости в аренду необходимо соблюдать соответствие между ставкой аренды и базой для ее начисления. Ставке аренды за общую площадь соответствует общая площадь, за полезную площадь – полезная площадь. Полезная (арендопригодная площадь) – площадь объекта недвижимости, которая может быть сдана в аренду. Коэффициент арендопригодной площади здания – отношение площади, которую можно сдать в аренду, к общей площади здания

5.5. Действительный валовый доход

5.5.1. Действительный валовый доход (ДВД) – потенциальный валовый доход (ПВД) за вычетом потерь от недозагрузки, неплатежей арендаторов, а также с учетом дополнительных видов доходов.

5.5.2. Связь ДВД с другими уровнями дохода от эксплуатации недвижимости описывается следующими формулами:

LaTeX:  {\cyr PVD - NP - NZ + DH_{\tiny \cyr PR} =  DVD LaTeX:  {\cyr DVD - OP - PZ =  {CH}OD

где:
LaTeX:  \cyr PVD – потенциальный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NP – потери от неплатежей, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NZ – потери от недозагрузки, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DH_{\tiny \cyr PR} – прочие доходы от нормального рыночного использования объекта недвижимости, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DVD – действительный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr OP – операционные расходы, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr PZ – расходы на замещение, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr CHOD – чистый операционный доход, ден.ед..

5.5.3. На что обратить внимание в оценочной практике: при определении дохода от сдачи недвижимости в аренду необходимо соблюдать соответствие между ставкой аренды и базой для ее начисления. Ставке аренды за общую площадь соответствует общая площадь, за полезную площадь – полезная площадь.

Полезная (арендопригодная площадь) – площадь объекта недвижимости, которая может быть сдана в аренду.

Коэффициент арендопригодной площади здания – отношение площади, которую можно сдать в аренду, к общей площади здания

5.6. Операционные расходы

5.6.1. Операционные расходы (ОР) – расходы, связанные с владением и эксплуатацией объекта недвижимости, в т.ч. налог на имущество, земельные платежи (земельный налог или арендная плата) и расходы на страхование, управление, коммунальные услуги и электричество, техническое обслуживание, уборку, охрану, текущий ремонт и пр.

5.6.2. Связь ОР с различными уровнями дохода от эксплуатации недвижимости описывается следующими формулами:

LaTeX:  {\cyr PVD - NP - NZ + DH_{\tiny \cyr PR} =  DVD

LaTeX:  {\cyr DVD - OP - PZ =  {CH}OD

где:
LaTeX:  \cyr PVD – потенциальный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NP – потери от неплатежей, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NZ – потери от недозагрузки, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DH_{\tiny \cyr PR} – прочие доходы от нормального рыночного использования объекта недвижимости, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DVD – действительный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr OP – операционные расходы, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr PZ – расходы на замещение, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr CHOD – чистый операционный доход, ден.ед..


5.6.3. На что обратить внимание в оценочной практике: «неоценщики» (например, риэлторы, собственники объектов недвижимости) часто под ОР понимают расходы, которые понесет арендатор сверх выставленной ставки арендной платы. Например: арендатор уплачивает арендную плату + операционные расходы в составе платы за электричество и водоснабжение, определяемые по фактическим показаниям счетчика.

5.7. Операционные расходы

5.7.1. Постоянные расходы – не зависят от интенсивности эксплуатации машин и оборудования (например, арендные или страховые платежи). 5.7.2. Переменные расходы – зависят от интенсивности эксплуатации машин и оборудования (например, оплата электроэнергии).

5.8. Чистый операционный доход

5.8.1. Чистый операционный доход (ЧОД) – действительный валовый доход от приносящей доход недвижимости за вычетом операционных расходов и расходов на замещение.

5.8.2. Связь ЧОД с другими уровнями дохода от эксплуатации недвижимости описывается следующими формулами: LaTeX:  {\cyr PVD - NP - NZ + DH_{\tiny \cyr PR} =  DVD

LaTeX:  {\cyr DVD - OP - PZ =  {CH}OD

где:
LaTeX:  \cyr PVD – потенциальный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NP – потери от неплатежей, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr NZ – потери от недозагрузки, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DH_{\tiny \cyr PR} – прочие доходы от нормального рыночного использования объекта недвижимости, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr DVD – действительный валовый доход, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr OP – операционные расходы, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr PZ – расходы на замещение, ден.ед.;
LaTeX:  \cyr CHOD – чистый операционный доход, ден.ед..



РЕКОМЕНДОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ