3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

где:

– средневзвешенная стоимость капитала, %;

– эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

– стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;

– доля заемных средств, доли единицы;

– стоимость собственного капитала, %;

– доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

где:

– безрисковая ставка, %;

– коэффициент бета, доли единицы;

– доходность на рыночный портфель, %

– рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;

– риск, связанный с небольшим размером компании, %;

– страновой риск, %;

– специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

где:

– бета безрычаговая, %;

– бета рычаговая, %;

– эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;

– долг, ден.ед.;

– собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

где:

– ставка (коэффициент) капитализации, %;

– ставка дисконтирования, %;

– темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.

3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

где:

– реальная ставка, доли ед.;

– номинальная ставка, доли ед.;

– темп инфляции, доли ед.

Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

где:

– рисковая ставка в стране i, доли ед.;

– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).