3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации — различия между версиями

Материал из wiki по квалификационному экзамену Оценщиков
Перейти к: навигация, поиск
Строка 39: Строка 39:
 
Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:
 
Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:
 
                
 
                
<tex> beta_{BP}  =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}},</tex>            <tex>beta_Р=beta_{БР} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ],</tex>  
+
<tex> beta_{BP}  =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}}, </tex>            <tex>beta_Р=beta_{БР} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ], </tex>  
  
 
: где:
 
: где:

Версия 14:33, 15 декабря 2017

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

LaTeX: WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,

где:
LaTeX: WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;
LaTeX: T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
LaTeX: Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;
LaTeX: Wd – доля заемных средств, доли единицы;
LaTeX: De – стоимость собственного капитала, %;
LaTeX: We – доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

LaTeX:  De = Rf + beta \times (Rm - Rf) + RiskA + RiskB + RiskC,

где:

LaTeX:  Rf – безрисковая ставка, %;
LaTeX:  beta – коэффициент бета, доли единицы;
LaTeX:  Rm – доходность на рыночный портфель, %
LaTeX:  Rm - Rf – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;
LaTeX:  RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %;
LaTeX:  RiskB – страновой риск, %;
LaTeX:  RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

LaTeX:  beta_{BP}  =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}}, LaTeX: beta_Р=beta_{БР} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ],

где:
LaTeX: beta_{BP} – бета безрычаговая, %;
LaTeX: B_P – бета рычаговая, %;
LaTeX: T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
LaTeX: D – долг, ден.ед.;
LaTeX: E – собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

LaTeX: R=i \mp g,

где:
LaTeX: R – ставка (коэффициент) капитализации, %;
LaTeX: i – ставка дисконтирования, %;
LaTeX: g – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.


3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

LaTeX: i_p =\frac{I_H - i_{INF}}{{1+i_{INF}}

где:
LaTeX: i_p – реальная ставка, доли ед.;
LaTeX: I_H – номинальная ставка, доли ед.;
LaTeX: i_{INF} – темп инфляции, доли ед.


Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

LaTeX: (1+i_p^A) \times (1+i_{INF}^B) = (1+i_P^B) \times (1+i_{INF}^A),

где:
LaTeX: i_p^i– рисковая ставка в стране i, доли ед.;
LaTeX: i{INF}^i– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).