3.5. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации — различия между версиями

Материал из wiki по квалификационному экзамену Оценщиков
Перейти к: навигация, поиск
 
(не показаны 33 промежуточные версии этого же участника)
Строка 3: Строка 3:
 
'''3.5.2.''' Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):
 
'''3.5.2.''' Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):
  
<tex>WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,</tex>
+
<math>WACC = (1-T) \times Dd \times Wd + De \times We,</math>
  
 
:где:
 
:где:
  
::WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;  
+
::<math>WACC</math> – средневзвешенная стоимость капитала, %;  
:: <tex>T</tex> – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;  
+
:: <tex>Dd</tex> – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;  
+
:: <math>T</math> – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;  
:: <tex>Wd</tex> – доля заемных средств, доли единицы;  
+
:: <tex>De</tex> – стоимость собственного капитала, %;  
+
:: <math>Dd</math> – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;  
:: <tex>We</tex> – доля собственных средств, доли ед.  
+
 +
:: <math>Wd</math> – доля заемных средств, доли единицы;  
 +
 +
:: <math>De</math> – стоимость собственного капитала, %;  
 +
 +
:: <math>We</math> – доля собственных средств, доли ед.  
  
 
Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.
 
Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.
 +
 +
'''3.5.3.''' Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):
 +
 +
<math> De=Rf+beta\times(Rm-Rf)+RiskA+RiskB+RiskC, </math>
 +
 +
где:
 +
 +
:: <math> Rf </math> – безрисковая ставка, %;
 +
:: <math> beta </math> – коэффициент бета, доли единицы;
 +
:: <math> Rm </math> – доходность на рыночный портфель, %
 +
:: <math> Rm - Rf</math> – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;
 +
:: <math> RiskA </math> – риск, связанный с небольшим размером компании, %;
 +
:: <math> RiskB </math> – страновой риск, %;
 +
:: <math> RiskC </math> – специфический риск оцениваемой компании, %.
 +
 +
Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.
 +
 +
Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:
 +
             
 +
<math> beta_{BP}  =\frac{beta_P}{{1+(1-T)} \times \frac{D}{E}}, </math>
 +
 +
<math> beta_P = beta_{BR} \times \left [ 1+ (1-T) \times \frac{D}{E} \right ], </math>
 +
 +
: где:
 +
::<math>beta_{BP}</math>  – бета безрычаговая, %;
 +
:: <math>B_P</math>  – бета рычаговая, %;
 +
:: <math>T</math>  – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
 +
:: <math>D</math>  – долг, ден.ед.;
 +
:: <math>E</math>  – собственный капитал, ден.ед.
 +
 +
'''3.5.4.''' Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:
 +
 +
<math>R=i \mp g,</math> 
 +
 +
:где:
 +
:: <math>R</math>  – ставка (коэффициент) капитализации, %;
 +
 +
:: <math>i</math>  – ставка дисконтирования, %;
 +
 +
:: <math>g</math>  – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.
 +
 +
 +
'''3.5.5.''' Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:
 +
 +
<math>i_p =\frac{I_H-i_{INF}}{1+i_{INF}} </math>
 +
 +
:где:
 +
:: <math>i_p</math>  – реальная ставка, доли ед.;
 +
:: <math>I_H </math> – номинальная ставка, доли ед.;
 +
:: <math>i_{INF} </math> – темп инфляции, доли ед.
 +
 +
 +
Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):
 +
 +
<math>(1+i_p^A)\times(1+i_{INF}^B)=(1+i_P^B)\times(1+i_{INF}^A),</math>
 +
 +
:где:
 +
::<math>i_p^i</math>– рисковая ставка в стране i, доли ед.;
 +
 +
::<math>i{INF}^i</math>– инфляция в стране i, доли ед.
 +
 +
'''3.5.6.''' Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.
 +
 +
'''3.5.7.''' На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).
 +
 +
'''3.5.8.''' На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).

Текущая версия на 09:10, 20 июля 2018

3.5.1. В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение.

3.5.2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC):

где:
– средневзвешенная стоимость капитала, %;
– эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
– стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;
– доля заемных средств, доли единицы;
– стоимость собственного капитала, %;
– доля собственных средств, доли ед.

Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.

3.5.3. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM):

где:

– безрисковая ставка, %;
– коэффициент бета, доли единицы;
– доходность на рыночный портфель, %
– рыночная премия за риск (Equity risk premium), %;
– риск, связанный с небольшим размером компании, %;
– страновой риск, %;
– специфический риск оцениваемой компании, %.

Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств.

Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними:

где:
– бета безрычаговая, %;
– бета рычаговая, %;
– эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
– долг, ден.ед.;
– собственный капитал, ден.ед.

3.5.4. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период:

где:
– ставка (коэффициент) капитализации, %;
– ставка дисконтирования, %;
– темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %.


3.5.5. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера:

где:
– реальная ставка, доли ед.;
– номинальная ставка, доли ед.;
– темп инфляции, доли ед.


Паритет ставок (следствие из формулы Фишера):

где:
– рисковая ставка в стране i, доли ед.;
– инфляция в стране i, доли ед.

3.5.6. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю.

3.5.7. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm).

3.5.8. На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал).