3.7. Заключительные корректировки к стоимости

3.7.1. Приведенная на дату оценки стоимость денежных потоков бизнеса отражает стоимость только той его части, которая состоит из операционных активов (активов, участвующих в генерации прогнозируемых денежных потоков). Для определения стоимости всего бизнеса следует учесть стоимость неоперационных активов, что осуществляется внесением следующих корректировок:

• на чистый долг (если моделируется денежный поток на инвестированный капитал);
• на избыточные активы;
• на непрофильные активы;
• на разницу отложенных налоговых активов и обязательств (ОНА / ОНО);
• на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала (СОК).

При оценке части уставного капитала возникает необходимость учета:

• корректировки на ликвидность;
• корректировки (скидки/премии) на контроль.

3.7.2. Корректировка на чистый долг – величина корректировки определяется как разница полученных кредитов и займов, с одной стороны, и суммой денежных средств, с другой.

3.7.3. Корректировка на избыточные активы. Избыточными называются активы, которые предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, однако по какой-либо причине не задействованы:

• пашни и пастбища у с/х предприятия;
• автотранспорт, морские суда в компании-грузоперевозчике;
• офисные помещения у управляющей компании на рынке недвижимости.

3.7.4. На непрофильные активы. Непрофильными называются активы, которые не предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, например:

• базы отдыха и объекты социально-бытового назначения, принадлежащие производственным предприятиям;
• долгосрочные финансовые вложения в уставной капитал дочерних предприятий.

3.7.5. На разницу ОНА и ОНО – величина корректировки определяется как разница между суммой отложенных налоговых активов (ОНА) и отложенных налоговых обязательств (ОНО).

3.7.6. На избыток (недостаток) СОК – корректировка позволяет учесть избыток (недостаток) фактического СОК относительно требуемой (прогнозной) величины.

3.7.7. Корректировка на ликвидность (скидка на недостаток ликвидности, Discount for the lack of liquidity) – величина, на которую уменьшается стоимость для отражения недостаточной ликвидности объекта оценки. Характеризует различие в ликвидности 100 % уставного капитала и объекта оценки.

3.7.8. Корректировка на контроль:

• премия за контроль (Control premium) – Стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций;
• скидка за неконтрольный характер пакета (Discount for Lack of Control или DLOC) – стоимостное выражение потери полезности, связанное с владением неконтрольного пакета акций.

$DLOC=1-{\frac {1}{1+\triangle K}},$$DLOC=1-{\frac {1}{1+\triangle K}},$

где:

$DLOC$$DLOC$ – скидка за неконтрольный характер пакета, доли ед.;

$\triangle K$$\triangle K$ – премия на контроль, доли ед.

Подробнее про Скидки и Премии см. здесь.

3.7.9. На что обратить внимание в практической деятельности: величины корректировок на контроль и ликвидность существенно зависят от рыночной конъюнктуры на дату оценки и характеристики соответствующего предприятия (например, от структуры уставного капитала) – могут существенно отличаться от усредненных статистических данных.

3.7.10. На что обратить внимание в практической деятельности: необходимость учета корректировок на избыточные, непрофильные активы, на разницу ОНА / ОНО, избыток (недостаток) СОК зависит от того, как были смоделированы денежные потоки. Например, избыток (недостаток) СОК может быть учтен на этапе моделирования денежных потоков, в виде составной части денежного первого прогнозного периода с соответствующим знаком. Повторный учет избытка (недостатка) СОК в виде итоговой корректировки приведет к искажению результатов расчета.