5.6. Скидки и премии
Оценщику при определении итоговой величины стоимости нужно знать, какие поправки и в каком объеме использовать.
Применение скидок и премий зависит от того, какому уровню контроля и ликвидности соответствует результат, полученный тем или иным методом.
Схема взаимосвязи уровней стоимости, скидок и премий выглядит так (кликабельно):
Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. См. глоссарий
Премия за контроль отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т.е. владением миноритарным пакетом акций.В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре слияний компаний.
В нашей стране таких изданий, где бы отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям, практически нет, поэтому оценщик вынужден ориентироваться на данные зарубежных справочников или осуществлять расчёт самостоятельно.
Скидка за неконтрольный характер - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учётом её неконтрольного характера. См. глоссарий
Скидка за неконтрольный характер и премия за контроль связаны между собой выражением:
- где:
- – скидка за неконтрольный характер пакета, доли ед.;
- – премия на контроль, доли ед.
Скидка за недостаток ликвидности - величина, на которую уменьшается стоимость для отражения недостаточной ликвидности объекта оценки. См. глоссарий
Скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.
Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.
Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов.
Первая группа факторов включает:
- низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
- неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;
- ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).
Ко второй группе факторов относятся:
- возможность свободной продажи акций или самой компании;
- высокие выплаты дивидендов.
Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.
Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.
