|
|
| (не показано 26 промежуточных версий 3 участников) |
| Строка 1: |
Строка 1: |
| − | Метод рынка капитала основан на информации о ценах акций аналогичных компаний открытого типа на мировых фондовых рынках. | + | '''5.2.1.''' Метод рынка капитала основан на информации о ценах акций аналогичных компаний открытого типа на мировых фондовых рынках. Метод является частным случаем [[5.3._Метод_сделок|метода сделок]]. В чистом виде используется для оценки миноритарных пакетов акций.<br /> |
| − | Метод является частным случаем метода сделок (п. 5.3). В чистом виде используется для оценки миноритарных пакетов акций. | + | Укрупненный алгоритм метода рынка капитала: |
| − | | + | * сбор информации по оцениваемой компании; |
| − | Данный метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Практика применения данного метода предполагает определенную последовательность этапов и выполнение стандартных процедур.
| + | * сбор информации по компаниям-аналогам; |
| − | | + | * расчет оценочных [[5.4._Расчет_мультипликаторов | мультипликаторов]]; |
| − | ==Первый этап. Сбор информации по оцениваемой компании.==
| + | * применение корректировок к итоговой стоимости. |
| − | | + | <br /> |
| − | Необходимо получить финансовую отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование – он должен охватывать период деятельности предприятия, чтобы выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило, продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет. Данная отчетность должна быть трансформирована, нормализована и проанализирована.
| + | '''5.2.2.''' Сбор информации по оцениваемой компании.<br /> |
| − | | + | Анализируется финансовая отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование – он должен охватывать такой период деятельности предприятия, чтобы можно было выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции, сформировавшиеся на дату оценки. Как правило, продолжительность анализируемого периода составляет от 2 до 5 лет.<br /> |
| − | ==Второй этап. Сбор информации по компаниям- аналогам. ==
| + | При необходимости анализируемая отчетность должна быть [[Раздел_2._Базовые_понятия#2.19._.D0.9D.D0.BE.D1.80.D0.BC.D0.B0.D0.BB.D0.B8.D0.B7.D0.B0.D1.86.D0.B8.D1.8F_.D1.84.D0.B8.D0.BD.D0.B0.D0.BD.D1.81.D0.BE.D0.B2.D1.8B.D1.85_.D0.B8_.D1.82.D1.80.D0.B0.D0.BD.D1.81.D1.84.D0.BE.D1.80.D0.BC.D0.B0.D1.86.D0.B8.D1.8F_.D1.84.D0.B8.D0.BD.D0.B0.D0.BD.D1.81.D0.BE.D0.B2.D0.BE.D0.B9_.D0.BE.D1.82.D1.87.D0.B5.D1.82.D0.BD.D0.BE.D1.81.D1.82.D0.B8 | трансформирована и нормализована]].<br /> |
| − | | + | <br /> |
| − | Для проведения оценки бизнеса данным методом необходимо собрать по компаниям–аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств. Финансовая информация может быть получена и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования. | + | '''5.2.3.''' Сбор информации по компаниям-аналогам.<br /> |
| − | | + | Для проведения оценки бизнеса методом рынка капитала по компаниям–аналогам необходимо собрать информацию, позволяющую выполнить их сравнение с оцениваемым предприятием.<br /> |
| − | Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям: | + | Отбор предприятий для сравнения производят по следующим основным критериям: |
| − | | + | * принадлежность к отрасли (сфере деятельности); |
| − | * принадлежность к той или иной отрасли; | + | * вид и класс выпускаемой продукции, выполняемых работ или оказываемых услуг; |
| − | * вид выпускаемой продукции или услуг; | + | * характеристика основных контрагентов; |
| − | * диверсификация продукции или услуг; | |
| | * стадия развития компаний; | | * стадия развития компаний; |
| | * географические факторы; | | * географические факторы; |
| Строка 22: |
Строка 21: |
| | * стратегия их деятельности и перспективы развития; | | * стратегия их деятельности и перспективы развития; |
| | * финансовые характеристики. | | * финансовые характеристики. |
| − | | + | Важная составляющая часть оценки по данному методу — [[Раздел_2._Базовые_понятия#2.17._.D0.A4.D0.B8.D0.BD.D0.B0.D0.BD.D1.81.D0.BE.D0.B2.D1.8B.D0.B9_.D0.B0.D0.BD.D0.B0.D0.BB.D0.B8.D0.B7 | анализ финансового состояния]] предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием.<br /> |
| − | Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовый анализ при этом включает: | + | <br /> |
| − | | + | '''5.2.4.''' Применение корректировок к итоговой стоимости.<br /> |
| − | * анализ структуры капитала;
| + | Величина стоимости, полученная на основе мультипликаторов, должна быть [[3.7._Заключительные_корректировки_к_стоимости | откорректирована]] для учета специфики оцениваемого предприятия, которая не была отражена в использованных мультипликаторах, например: |
| − | * анализ ликвидности;
| + | * если были применены доходные (интервальные) мультипликаторы, рассчитанные на базе показателей финансовых результатов (выручки от реализации продукции, показателей прибыли) или показателей денежного потока, то необходима корректировка, учитывающая стоимость активов, не участвующих в генерации денежных потоков, отраженных в финансовых результатах (например, прибавление стоимости избыточных и непрофильных активов). |
| − | * сопоставление балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках;
| + | * если объектом оценки является мажоритарный пакет, то необходимо учесть премию на контроль. |
| − | * анализ дохода на активы, на собственный капитал и т.д.
| + | <br /> |
| − | | + | ---- |
| − | Система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки. Например, при оценке влияния системы налогообложения на результаты оценки предприятия наиболее важными показателями являются: структура имущества предприятия и рентабельность активов и продукции. При купле-продаже предприятия: платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности; при реорганизации предприятия — деловая активность, структура капитала.
| + | Смотри также: |
| − | | + | * [[5.4._Расчет_мультипликаторов | расчет мультипликаторов]]; |
| − | Установление периода, за который производится финансовый анализ, также зависит от цели и методов оценки. Стоимость предприятия в целях его реорганизации или купли-продажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия.
| + | * [[3.7._Заключительные_корректировки_к_стоимости | заключительные корректировки к стоимости]]. |
| − | | |
| − | При составлении финансового отчета о деятельности предприятия, как правило, исходят из основных принципов ведения бухгалтерского учета, установленных «Положением о бухгалтерском учете и отчетности в РФ». Однако общие правила и принципы конкретизируются исходя из условий и особенностей деятельности на каждом предприятии, что находит отражение в собственной учетной политике предприятия. Определенная степень свободы предприятия в формировании учетной политики отражается на величине отчетных показателей.
| |
| − | | |
| − | В зависимости от принятых методов бухгалтерского учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бухгалтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета.
| |
| − | | |
| − | ==Третий этап. Расчёт оценочных мультипликаторов оцениваемого предприятия.==
| |
| − | | |
| − | Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия основано на использовании ценовых мультипликаторов.
| |
| − | ''Ценовой мультипликатор'' — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.
| |
| − | | |
| − | ===Виды мультипликаторов в оценке бизнеса===
| |
| − | В качестве числителя мультипликатора в оценке бизнеса, как правило, выступает цена: в методе сделок – цена сделки на рынке слияний-поглощений аналогичных компаний; в методе рынка капитала – цены купли-продажи миноритарных пакетов акций на фондовом рынке. При этом в расчет обычно принимаются цены, максимально приближенные к дате оценки.
| |
| − | | |
| − | С точки зрения структуры капитала, числитель может быть выражен одним из следующих двух показателей:
| |
| − | | |
| − | стоимостью собственного капитала, которая на фондовом рынке представлена в виде рыночной капитализации компании (МС — market capitalisation);
| |
| − | стоимостью всего инвестированного капитала (EV — Enterprise Value) как суммы рыночной капитализации компании (МС) и рыночной стоимости ее долгосрочной задолженности.
| |
| − | Необходимо подчеркнуть, что за рубежом под стоимостью предприятия понимается стоимость его инвестированного капитала, тогда как в нашей стране стоимость предприятия соответствует стоимости его собственного капитала.
| |
| − | | |
| − | При этом мультипликаторы по инвестированному капиталу применяются при наличии существенных различий в структуре капитала – либо по компаниям-аналогам, либо в между оцениваемой компанией и компаниями-аналогами. В остальных случаях применяют мультипликаторы собственного капитала.
| |
| − | | |
| − | Один из ключевых вопросов, касающихся мультипликаторов, состоит в изучении, насколько согласованно (непротиворечиво) определены числитель и знаменатель относительно друг друга.
| |
| − | | |
| − | С учётом различных видов знаменателей выделяют следующие варианты классификации мультипликаторов:
| |
| − | | |
| − | * финансовые и натуральные мультипликаторы: к финансовым относятся мультипликаторы, в знаменателе которых денежный показатель (выручка, прибыль и т.д.), к натуральным – те, в знаменателе которых натуральный показатель (объем продаж в штуках, объем нефтедобычи в тоннах, количество абонентов оператора связи и т.п.);
| |
| − | * балансовые и доходные мультипликаторы: балансовые рассчитывают по балансовым показателям (стоимость активов, стоимость чистых активов); доходные — по показателям отчета о прибылях и убытках (выручка, прибыль, денежный поток и др.)
| |
| − | | |
| − | Приведенные варианты классификации мультипликаторов приведены в в следующей таблице, на пересечении строк и колонок которой приведены примеры мультипликаторов соответствующего типа.
| |
| − | {| class="wikitable"
| |
| − | |-
| |
| − | ! Виды мультипликаторов !! Финансовые показатели !! Натуральные показатели
| |
| − | |-
| |
| − | | Балансовые (моментные) || стоимость бизнеса/ балансовая стоимость активов,
| |
| − | цена/ балансовая стоимость чистых активов || стоимость бизнеса/ производственная мощность
| |
| − | |-
| |
| − | | Текст ячейки || цена/ выручка,
| |
| − | стоимость бизнеса/ выручка,
| |
| − | стоимость бизнеса/ прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации,
| |
| − | стоимость бизнеса/ прибыль до уплаты налогов, процентов,
| |
| − | цена/ прибыль до уплаты налогов,
| |
| − | цена/ чистая прибыль,
| |
| − | цена/ денежный поток,
| |
| − | цена/ денежный поток до налогообложения,
| |
| − | цена/ дивиденды || стоимость бизнеса/ объем производства
| |
| − | |-
| |
| − | |}
| |
| − | | |
| − | | |
| − | Примечание: «Стоимость бизнеса» в числителе мультипликатора рассчитывается по стоимости инвестированного капитала; «цена» — по стоимости собственного капитала.
| |
| − | | |
| − | Как представлено в таблице, применение в числителе стоимости бизнеса (стоимости инвестированного капитала) связано с использованием в знаменателе показателей, отражающих доходы и активы всего бизнеса. Например, при использовании в числителе стоимости всего инвестированного капитала в знаменателе используют такие показатели доходов, из которых осуществляется выплаты как акционерам, так и кредиторам – а именно прибыль до уплаты налогов и процентов; прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации. Универсальным показателем является выручка от реализации продукции (работ, услуг), которая применяется в расчете мультипликаторов как по собственному, так и по всему инвестированному капиталу.
| |
| − | | |
| − | Названия и обозначения оценочных мультипликаторов на русском и английском языках приведены в следующей таблице.
| |
| − | | |
| − | {| class="wikitable"
| |
| − | |-
| |
| − | ! Английская аббревиатура !! Английский термин !! Русский термин
| |
| − | |-
| |
| − | | ВV || Book value || Балансовая стоимость
| |
| − | |-
| |
| − | | DIV || Dividends || Дивиденды
| |
| − | |-
| |
| − | | E || Earnings || Чистая прибыль
| |
| − | |-
| |
| − | | EBIT || Earnings before interest and tax || Прибыль до уплаты процентов и налогов
| |
| − | |-
| |
| − | | EBITDA || Earnings before interest, tax and depreciation || Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации
| |
| − | |-
| |
| − | | EV || Enterprise value || Стоимость бизнеса
| |
| − | |-
| |
| − | | P || Price || Цена
| |
| − | |-
| |
| − | | S || Sales || Выручка
| |
| − | |-
| |
| − | | P/BV || Price/ Book value || Цена/ Балансовая стоимость чистых активов
| |
| − | |-
| |
| − | | P/ DIV || Price/ Dividends || Цена/ Дивиденды
| |
| − | |-
| |
| − | | P/ E || Price/ Earnings || Цена/ Чистая прибыль
| |
| − | |-
| |
| − | | EV/ BVA || Enterprise value/ Book value of assets || Стоимость бизнеса/ Балансовая стоимость активов
| |
| − | |-
| |
| − | | EV/ EBIT || Enterprise value/ Earnings before interest and tax || Стоимость бизнеса/ Прибыль до уплаты процентов и налогов
| |
| − | |-
| |
| − | | EV/ EBITDA || Enterprise value/Earnings before interest, tax and depreciation || Стоимость бизнеса/ Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации
| |
| − | |-
| |
| − | | EV/ S || Enterprise value/ Sales || Стоимость бизнеса/ Выручка
| |
| − | |-
| |
| − | | Р/ S || Price/ Sales || Цена/ Выручка
| |
| − | | |
| − | |}
| |
| − | Примечание: BV (Book value) в полном варианте названия - «балансовая стоимость чистых активов» (Book value of equity).
| |
| − | ===Доходные (интервальные) мультипликаторы в оценке бизнеса===
| |
| − | | |
| − | ===Балансовые (моментные) мультипликаторы в оценке бизнеса===
| |
| − | | |
| − | ===Натуральные мультипликаторы в оценке бизнеса===
| |
| − | | |
| − | ===Применение мультипликаторов в оценке бизнеса с учетом структуры его капитала===
| |
| − | | |
| − | ===Источники по мультипликаторам в оценке бизнеса===
| |
| − | | |
| − | | |
| − | | |
| − | | |
| − | | |
| − | | |
| − | ==Четвертый этап. Расчёт стоимости объекта оценки==
| |
| − | | |
| − | Стоимость оцениваемой компании (V) определяется как произведение отношения рыночной цены компании–аналога (Vан) и ее базового финансового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:
| |
| − | | |
| − | '''V=Vан / R2 * R1'''''Курсивное начертание'' , | |
| − | | |
| − | где:
| |
| − | Vан / R2 – рассчитанный мультипликатор по компании-аналогу. Если таких компаний несколько, мультипликаторы можно усреднить или взять в диапазоне.
| |
| − | | |
| − | И, так как, при оценке стоимости бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно, получаемые этим способом величины рыночной стоимости будут несколько отличаться друг от друга, что является вполне естественным в силу разной тесноты корреляции между фактическими ценой акций сходных с оцениваемым предприятием фирм и их чистой балансовой стоимостью, прибылью, денежным потоком и др. (что, в свою очередь, легко объясняется влиянием факторов, не учтенных при выборе в качестве аналога оцениваемому предприятию конкретных сходных фирм).
| |
| − | | |
| − | В связи с этим итоговая оценка может быть представлена как, например, средневзвешенная из указанных оценок, с учетом степени доверия оценщика к статистике по каждому из используемых мультипликаторов.
| |
| − | | |
| − | ==Пятый этап. Применение корректировок к итоговой стоимости==
| |
| − | Итоговая величина стоимости должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств.
| |
| − | | |
| − | Перечень и объем вносимых поправок определяется применяемым методом сравнительного подхода, целями оценки и видом используемых мультипликаторов.
| |
| − | | |
| − | Так, если были применены доходные (интервальные) мультипликаторы, рассчитанные на базе показателей финансовых результатов (выручки от реализации продукции, показателей прибыли) или показателей денежного потока, то необходима корректировка путем прибавления к предварительной стоимости величины стоимости избыточных и нефункционирующих активов, которые не принимают участия в формировании использованных в расчете показателей финансовых результатов и денежных потоков.
| |
| − | | |
| − | В этом случае также необходима корректировка на избыток/ недостаток собственного оборотного капитала: если компания на дату оценки имеет избыточный собственный оборотный капитал, его величину следует прибавить к стоимости действующего предприятия. В случае недостатка собственного оборотного капитала стоимость предприятия необходимо уменьшить на эту величину.
| |
| − | | |
| − | Необходимость в указанных корректировках отсутствует в случае, когда в оценке бизнеса применены балансовые (моментные) мультипликаторы, рассчитанные на базе балансовой стоимости совокупных активов или стоимости чистых активов.
| |
| − | | |
| − | Обоснованность внесения поправок на степень контроля и ликвидности оцениваемых долей бизнеса определяется целями оценки и использованным методом сравнительного подхода.
| |
| − | | |
| − | Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных в отношении аналогичных компаний фондовым рынком, на котором совершаются сделки с миноритарными (неконтрольными) пакетами акций. Поэтому результат применения метода рынка капитала без внесения соответствующих корректировок позволяет оценить стоимость миноритарного пакета акций.
| |
| − | | |
| − | Если поставлена цель оценки миноритарного пакета, то внесения поправок на степень контроля в данном случае не требуется. При этом, если по результатам использования метода рынка капитала необходимо оценить мажоритарный (контрольный) пакет акций или предприятие в целом – к предварительной величине стоимости необходимо прибавить премию за контроль. При необходимости также может быть сделана скидка на недостаточную ликвидность оцениваемой доли.
| |
