7.6. Задачи на доходный подход к оценке

Навигация по разделу "бизнес:" общие темы, базовые понятия, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход, нематериальные активы, задачи, источники, глоссарий - бизнес

_ _ _ _
Номера задач соответствуют номерам из базы вопросов

4.2.2.1

Определить величину денежного потока на инвестированный капитал при следующих входных данных: выручка 700 млн. руб., кол-во проданной продукции 100 ед.; рентабельность по EBIT 25%; амортизация 80 млн.руб.; капитальные вложения 100 млн.руб.; собственный оборотный капитал на начало периода 120 млн.руб.; собственный оборотный капитал на конец периода 80 млн.руб.; заемные средства на начало периода 300 млн.руб., на конец 450 млн.руб.; уплаченные проценты по долгу 30 млн.руб.; ставка налога на прибыль 20%; налог на имущество 2%. Теория: см. п. 3.4. Решение: данных по составляющим EBIT нет, но есть рентабельность по EBIT. Рентабельность по EBIT = EBIT/Выручка. Тогда:

• рентабельность по EBIT = 25%, выручка 700 млн. руб. → EBIT = 700*25% = 175 млн. руб.;
• FCFF = 175 * (1 - 20%) + 80 – 100 - (80 - 120) = 160 млн. руб.

4.2.2.2

В договоре аренды бутика ТЦ на 2017-2020 гг. установлена ставка аренды 10 млн.руб./год. в В 2021г. ставка аренды повышается до 14 млн.руб./год (рядом с торговым центром открывается станция метро). Какова приведенная стоимость всех арендных платежей на 01.01.2017 если ставка дисконта принята на уровне 14%, инфляция и срок жизни ТЦ игнорируются и дальнейшее повышение ставки аренды не планируется? Все платежи производятся в конце года.

Варианты ответов:

• 29 млн. руб.;
• 88 млн. руб.;
• 107 млн. руб.;
• 129 млн. руб.

Теория: см. п. 2.14, 3.6

Решение:

• текущая стоимость денежных потоков прогнозного периода определяется по формуле текущей стоимости или как текущая стоимость обычного аннуитета;
• терминальная стоимость определяется по модели Гордона = 14/14%=100 млн. руб.;
• $10*{\frac {1(1+14\%)^{-4}}{14\%}}+100*{\frac {1}{(1+14\%)^{4}}}=29,14+59,21=88,35\approx 88mln.RUB.$$10*{\frac {1(1+14\%)^{-4}}{14\%}}+100*{\frac {1}{(1+14\%)^{4}}}=29,14+59,21=88,35\approx 88mln.RUB.$
• так решение выглядит более наглядно;

ПЕРИОД	2017	2018	2019	2020	2021
ВЫРУЧКА	10,00	10,00	10,00	10,00	14,00
ТЕРМИНАЛЬН.СТОИМ.	-	-	-	-	14,00/0,14 = 100,00
ДЕН.ПОТОК	10,00	10,00	10,00	10,00	114,00
ДИСК.МНОЖИТ.	1/(1+0,14)^1=0.8772	1/(1+0,14)^2=0.7695	1/(1+0,14)^3=0.6750	1/(1+0,14)^4=0.5921	1/(1+0,14)^5=0.5194
ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМ.	8,77	7,69	6,75	5,92	59,21
ИТОГО					88,35

4.2.2.3

Рассчитать ЕВIТDA первого прогнозного периода. Выручка от реализации продукции 500. Себестоимость реализованной продукции без учета амортизации (350). Управленческие расходы (100). Доход от реализации основных средств 30. Амортизация (34). Расходы на обслуживание долга (10). Дополнительно менеджмент компании уточнил: выручка включает 50 млн руб. реализации продукции сервисного подразделения, которое продано на дату оценки. Рентабельность деятельности не отличалась от остальной компании. Управленческие расходы включают в себя 5 млн руб. расходов на судебный иск по нарушению авторских прав по патенту компании. Компания не предвидит в будущем дополнительных расходов по данному иску. Продажа сервисного подразделения не повлияла на данный вид расходов. Доход от реализации ОС был получен по активу остаточным сроком службы 5 лет, остаточной балансовой стоимостью 20 млн. руб. Инфляция составит 5%. Варианты ответов:

• 5 млн. руб.;
• 5,25 млн. руб.;
• 73,5 млн. руб.;
• 42 млн. руб.

Теория: см. п. 3.4.

Решение: – сведем все данные в таблицу:

Показатель	Значение	Комментарий
Выручка	500	В т.ч. 50 млн руб. реализации продукции сервисного подразделения, которое продано на дату оценки
Себестоимость без учета амортизации	350
Управленческие расходы	100	В т.ч. 5 млн руб. расходов на судебный иск по нарушению авторских прав по патенту компании. Компания не предвидит в будущем дополнительных расходов по данному иску. Продажа сервисного подразделения не повлияла на данный вид расходов.
Доход от реализации основных средств	30	Доход от реализации ОС был получен по активу остаточным сроком службы 5 лет, остаточной балансовой стоимостью 20 млн. руб.
Амортизация	34
Расходы на обслуживание долга	10
Инфляция	5%

Корректируем и прогнозируем на следующий год:

	Исходное значение	Корректировка	Скорр. значение	Прогноз
Выручка	500	-50	450	450*(1+5%) = 472,5
Себестоимость без учета амортизации	350	Доля себестоимости в выручке: 350/500=0,7	0,7*450=315	315*(1+5%) =330,75
Управленческие расходы	100	-5	95	95 *(1+5%)=99,75
Доход от реализации основных средств	30	Не учитываем, не входит в выручку
Амортизация	34	В расчете не участвует (себестоимость без амортизации)
Расходы на обслуживание долга	10	Не входит в EBITDA

EBITDA = 472,5 – 330,75 - 99,75 = 42 млн.руб. Комментарий: в данной задаче дана себестоимость БЕЗ учета амортизации, будьте внимательны!

4.2.2.4

Денежный поток последнего года прогнозного периода 100. Амортизация последнего года прогнозного периода 20. Капитальные вложения последнего года прогнозного периода 25. Выручка последнего года прогнозного периода 1000. Выручка предпоследнего года прогнозного периода 900. Требуемый СОК 20 % от выручки. Долгосрочный темп роста 3%. Ставка дисконтирования 15%. В постпрогнозном периоде капитальные вложения равны амортизации. Рассчитать стоимость в постпрогнозном периоде на основе денежного потока постпрогнозного периода. Варианты ответов:

• 1041,7;
• 808,3;
• 1072,9;
• 1022,9.

Теория: см. п. 3.4., 3.6

Решение: – сведем все данные в таблицу:

• вычисляем чистую прибыль в последнем прогнозном году = FCFE – Амортизация + Капитальные затраты + Изменение неденежного оборотного капитала - (Новый долг – Погашение долга) = 100 - 20+ 25 + 20%*(1000-900)=125;
• считаем, что выручка и чистая прибыль изменятся в одной и той же пропорции, на уровне долгосрочного темпа роста:

Показатель	Значение
	Последний прогнозный год	Постпрогнозный год
Выручка	1000	1030
Чистая прибыль	125	125*1,03= 128,75
+ Амортизация	20	Ам.=Кап.затр.
Денежный поток	100	122,75

• стоимость в постпрогнозном периоде определяем по модели Гордона:

$C_{TEPM}={\frac {122,75}{15\%-3\%}}=1022,91\approx 1022,9.$$C_{TEPM}={\frac {122,75}{15\%-3\%}}=1022,91\approx 1022,9.$

4.2.2.6

Определить денежный поток на инвестированный капитал, если известно следующее: CFO = 100 млн.руб., чистое изменение долга = + 20 млн.руб., уплаченные проценты = 12 млн.руб. (включены в CFO), налог на прибыль 20%, инвестиции в поддержание основных средств 15 млн.руб., амортизация 10 млн.руб., изменение оборотного капитала = - 5 млн.руб. Варианты ответов:

• 85 млн.руб.;
• 90 млн.руб.;
• 95 млн.руб.;
• 105 млн.руб.

Теория: см. п. 3.4.

Решение: FCFF = 100 – 15 + 12*(1-20%) = 94,6 ≈ 95 млн. руб. Комментарий: фраза про проценты, включенные в CFO – чтобы сбить с толку. CFO всегда включает в себя проценты.

4.2.2.7

Рассчитайте стоимость акций на 31.12.2015, исходя из следующих данных. Свободный денежный поток в расчете на одну акцию в 2016 году в номинальном выражении: 100 руб., в 2017 году: 120 руб. (в реальном выражении в 2016 году: 96 руб., 2017 году: 111 руб.). Терминальная стоимость акции в номинальном выражении на конец 2017 г.: 1600 руб. (в реальном выражении: 1307 руб.). Терминальная стоимость рассчитана на основе номинального досрочного темпа в размере 6% в год, следующий за 2017 годом. Ставка дисконтирования в номинальном выражении равна 15%. Денежные потоки поступают в конце периода.

Используем только номинальные потоки:

4.2.2.9

Рассчитайте стоимость облигации номиналом 100 руб., выпущенной на 5 лет с ежегодным купоном в 5%, выплачиваемым в конце года, и погашением в конце периода (через 5 лет) при рыночной ставке доходности 7% годовых.

4.2.2.10

В 2015 году размер дивидендов составил 10 руб. на акцию. Фирма планирует ежегодный прирост дивидендов. Рыночная стоимость одной акции, определенная оценщиком, составляет 230 руб. при ожидаемой ставке дисконтирования в размере 12%. Определить планируемый ежегодный прирост дивидендов.
Решение основано на формуле Гордона
С = D* (1 + g)/(i- g)
Отсюда следует, что:
1+ g = (C*(i-g))/D
1+ g = (C*i-C*g)/D
1+ g +(C*g)/D = (C*i)/D
g*(1+C/D)= (C*i)/D -1
g = ((C*i)/D-1)/(1+C/D) = ((12%*230)/10-1)/(1+230/10) = 1,76/24 = 7,33%
Можно вывести и более просто:
1. C*i-C*g=D+D*g
2. D*g+C*g=C*i-D
3. g=(C*i-D)/(D+C)
Еще более альтернативный расчет можно выполнить с использованием процедуры "Подбор параметра" (для тех, кто умеет этим пользоваться)

4.2.2.11

За последний год компания изменила структуру капитала таким образом, что показатель D/E стал равен 40%. Выплатила 5 млн процентов по кредитам. Увеличила долг на 1,4 млн. Денежный поток на собственный капитал 25 млн. Налог на прибыль – 30%. Стоимость долга до налогов - 5%. Требуемая доходность на собственный капитал 12%. Стоимость компании, рассчитанная на основе денежного потока на инвестированный капитал по модели Гордона 414 млн. Определить долгосрочный темп роста денежного потока.
Решение здесь

4.2.2.17

В рамках оценки компания предоставила детальную расшифровку доходов и расходов за последний отчётный период.

Показатель	Значение, ед.
Выручка от реализации продукции	600
Себестоимость реализованной продукции без учета амортизации	400
Управленческие расходы	120
Доход от реализации основных средств	20
Амортизация	44
Расходы на обслуживание долга	14

Дополнительно руководство компании предоставило следующие комментарии:
1)Выручка включает 55 млн руб. реализации продукции сервисного подразделения, которое было продано на дату оценки. Рентабельность деятельности сервисного подразделения не отличалась от остальной компании;
2) Управленческие расходы включают 6 млн руб. расходов на судебный иск по нарушению авторских прав по патенту компании. Компания не предвидит в будущем дополнительных расходов по данному иску. Продажа сервисного подразделения не повлияла на данный вид расходов;
3) Доход от реализации ОС был получен по активу остаточным сроком службы 5 лет, остаточной балансовой стоимостью 40 млн руб.
Рассчитайте EBITDA первого прогнозного периода исходя из предположения, что инфляция составит 5%.
РЕШЕНИЕ: Находим долю себестоимости в выручке: 400/600=0,6667
Корректируем выручку (продажа подразделения, больше вклада 55 не будет): 600-55=545
Себестоимость без учета филиала: 545 * 0,667 = 363,3
Выручка - себестоимость = 545 -363,3 = 181,7
Корректируем управленческие расходы = 120 - 6 = 114
EBITDA = 181,7-114 = 67,7 (в текущем году)
Корректировка на инфляцию: 67,7*1,05=71,1

ПОЯСНЕНИЕ: внимательно читайте условие задачи.
Дана себестоимость без учета амортизации, поэтому не надо ее добавлять, чтобы получить EBITDA

4.2.2.19

Рассчитайте денежный поток на собственный капитал на основе имеющейся информации:
Чистая прибыль - 120 942 руб.
Амортизационные отчисления по ОС - 23 900 руб.
Амортизационные отчисления по НМА - 1 200 руб.
Прирост долгосрочной задолженности - 34 000 руб.
Выручка - 290 521 руб.
Себестоимость - 150 000 руб.
Капиталовложения - 55 000 руб.

Глоссарий: денежный поток на собственный капитал
FCFE = Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение неденежного оборотного капитала + (Новый долг – Погашение долга)
FCFE = 120 942 + 23 900 + 1 200 - 55 000 + 34 000 = 125 042
Данные о выручке и себестоимости в этой задаче – лишние данные.
Правильный ответ: 125 042 руб.

4.2.2.20

Определите рыночную стоимость привилегированной акции компании, если известно, что по ней гарантирована дивидендная выплата в размере 10 тыс. руб., а ставка дисконтирования, учитывающая риск получения прибыли компанией, составляет 15%.

Стоимость 1 акции = 10 000/0,15 = 66 667 руб.

4.2.2.21

Оцениваемое предприятие владеет не конвертируемыми привилегированными акциями компании «Эльбрус» номиналом 1 000 руб., по которым ежегодно начисляется и выплачивается дивиденд в размере 10% от номинала. Необходимо определить рыночную стоимость 1 привилегированной акции при условии, что требуемая доходность инвесторов по аналогичным инструментам составляет 8%, а ожидаемый стабильный темп роста денежных потоков компании «Эльбрус» в долгосрочном периоде составляет 3%.

Комментарий: Ожидаемый темп роста денежных потоков 3% не влияет на стоимость, т.к. доход (дивиденды) выплачивается в процентах от номинала акции.

4.2.2.22

В 2015 году дивиденды составили 107 тыс. руб. (в 2014г. 100 тыс. руб., в 2013г. 93,45 тыс. руб.), фирма планирует ежегодный прирост дивидендов на уровне уже сложившегося в ретроспективном периоде. Определить стоимость 1 акции, если общее количество акций составляет 10 тыс. ед., а коэффициент капитализации для оцениваемых акций составляет 12%.